北京快乐8APP:海通荀玉根:牛市第二波上漲徐徐展開 科技和券商更優
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    2019年12月07日 1:06 来源:北京快乐8APP

    北京快乐8APP【sjgc8.vip】1.    階段性折返跑未完成美歐股市下跌是A股折返跑的外部環境。國慶假期內外圍股市出現了不同程度的下跌,10月1日至4日標普500指數下跌0.3%,富時100指數下跌3.7%,德國DAX指數下跌3.0%,恒生指數下跌0.5%。股市下跌的原因源自經濟下行壓力加大以及國際關係再度緊張。①美國方面:10月1日公布的9月ISM製造業PMI只有47.8%,創10年來新低。10月2日公布的ADP新增就業人數9月為13.5萬人,低於預期的14萬人,且8月數據從19.5萬大幅下修至15.7萬。因此10月1-2日標普500指數大幅下跌約3%。10月3日美國公布的9月ISM非製造業PMI降至52.6%,創3年來新低。10月4日公布的非農新增就業人口為13.6萬人,低於預期的14.5萬人。因經濟數據不佳,市場對美聯儲降息的預期快速升溫,市場預計美聯儲在10月份降息25個基點的概率從41%上升到92.5%,標普500指數在10月3、4兩個交易日因此反彈2.2%。②歐洲方面:10月1日公布的9月歐元區製造業PMI進一步下降至45.7%,創7年新低,市場對經濟衰退的擔憂進一步加大。10月2日WTO裁決歐盟及其部分成員國違規補貼空客公司,美國將有權對每年約75億美元的歐盟輸美商品和服務採取加徵稅等措施。當日美國表示從10月18日開始將對歐盟大型民用飛機徵收10%稅,對農產品、工業品徵收25%稅。此外,英國首相約翰遜於10月2日表示,英國正就脫歐提出妥協方案,但同時英國也準備好了無協定脫歐,國際關係進一步面臨不確定性。綜合來看,由於歐洲負面因素相比美國更多,股市跌幅也更大。從估值和盈利的匹配度看,美股當前性價比較低,標普500截至10月4日的PE約為21倍,但是19Q2的EPS(TTM)同比增速只有2%。我們在前期報告《美股如牛轉熊對A股有何影響?-20181014》中分析過,美股下跌短期會拖累A股,國際資金風險偏好下降時會影響資金流入A股,中長期A股證券化率低最終會吸引資金流入。2018/02/05-02/09當周美國非農數據引發加息擔憂,美股連續大跌,標普500指數一周下跌5%,當周從A股流出的北上資金合計高達113億,導致上證綜指累計下跌9%,又如2018/10/08-10/12當周標普500大跌5%,同期北上資金凈流出170億,上證綜指大跌8%。本次國慶假期美歐股市再度下跌將加劇A股折返跑。。

    施天章故居“十可知斋”外景(资料图)本报讯(记者陈小欢)近日,记者从天章文化研究会获悉,清代文人施天章的讲学地“十可知斋”,拟入选为第二批区级文物保护单位,目前正进行建筑险情排查以及进一步修缮工作。

    【白宫公布新规】

    折返跑未完我們在前期報告《加速前的熱身-20190915》、《熱身階段的折返跑-20190922》等中將8月初上證綜指2733點以來的行情定性為牛市第二波上漲的初期∟◇,即熱身階段♂⊙♂,形態特徵是折返跑∵﹡♂,為未來加速上漲蓄勢∴↑∟。我們判斷當前的折返跑尚未完成∟⌒。

    【海通策略】折返跑未完(荀玉根、鄭子勛)股市荀策核心結論:①借鑒歷史◇⊿,上證綜指2733點附近是牛市第二波上漲的起點∴◇⊿,外盤下跌等因素干擾下⌒﹡⌒,初期的折返跑蓄勢尚未完成∟。②主升浪加速需要確認基本面或政策面向好♂,跟蹤四季度後半段基本面數據和政策動向∵。③行情加速往往靠低估的銀行帶動▽△,歲末年初是窗口期□□◇,中期而言科技和券商更優♀﹡。

    1.    階段性折返跑未完成美歐股市下跌是A股折返跑的外部環境◇。國慶假期內外圍股市出現了不同程度的下跌♂﹡,10月1日至4日標普500指數下跌0.3%∵▽,富時100指數下跌3.7%⊙?⌒,德國DAX指數下跌3.0%〇,恒生指數下跌0.5%⊿△﹡。股市下跌的原因源自經濟下行壓力加大以及國際關係再度緊張□▽。①美國方面:10月1日公布的9月ISM製造業PMI只有47.8%∴◇〇,創10年來新低☆。10月2日公布的ADP新增就業人數9月為13.5萬人∴♂┊,低於預期的14萬人♀◇,且8月數據從19.5萬大幅下修至15.7萬□☆。因此10月1-2日標普500指數大幅下跌約3%◇♂。10月3日美國公布的9月ISM非製造業PMI降至52.6%⊿⊿△,創3年來新低π▽△。10月4日公布的非農新增就業人口為13.6萬人▽,低於預期的14.5萬人?。因經濟數據不佳∴,市場對美聯儲降息的預期快速升溫▽□▽,市場預計美聯儲在10月份降息25個基點的概率從41%上升到92.5%□,標普500指數在10月3、4兩個交易日因此反彈2.2%┊⊙♀。②歐洲方面:10月1日公布的9月歐元區製造業PMI進一步下降至45.7%∴,創7年新低?☆◇,市場對經濟衰退的擔憂進一步加大∵。10月2日WTO裁決歐盟及其部分成員國違規補貼空客公司◇,美國將有權對每年約75億美元的歐盟輸美商品和服務採取加徵稅等措施□。當日美國表示從10月18日開始將對歐盟大型民用飛機徵收10%稅◇,對農產品、工業品徵收25%稅△↑。此外∟⊙,英國首相約翰遜於10月2日表示△◇♂,英國正就脫歐提出妥協方案□〇,但同時英國也準備好了無協定脫歐♂,國際關係進一步面臨不確定性⊿∟。綜合來看♀↑,由於歐洲負面因素相比美國更多┊◇,股市跌幅也更大↑π。從估值和盈利的匹配度看﹡,美股當前性價比較低♀〇△,標普500截至10月4日的PE約為21倍?∟⊙,但是19Q2的EPS(TTM)同比增速只有2%π┊。我們在前期報告《美股如牛轉熊對A股有何影響⊙☆♀?-20181014》中分析過◇☆,美股下跌短期會拖累A股〇,國際資金風險偏好下降時會影響資金流入A股〇♀∟,中長期A股證券化率低最終會吸引資金流入∴☆。2018/02/05-02/09當周美國非農數據引發加息擔憂▽♂,美股連續大跌∴∟,標普500指數一周下跌5%♂⊙⊿,當周從A股流出的北上資金合計高達113億♀⊿☆,導致上證綜指累計下跌9%☆↑,又如2018/10/08-10/12當周標普500大跌5%?□∵,同期北上資金凈流出170億♀⊿,上證綜指大跌8%☆。本次國慶假期美歐股市再度下跌將加劇A股折返跑?☆□。

    3.    應對策略:戰略樂觀∵┊,逐步布局主升浪初期折返跑是布局時機⊙⌒,加速往往靠銀行帶動⌒∵┊,歲末年初是窗口期◇π。我們前期多篇報告分析過∟∴,1月 4日上證綜指2440點是牛市反轉點☆π↑,上證綜指2440-3288-2733點⌒△,是牛市第一階段的進二退一♀。對比歷史上牛市第二波上漲的政策面、基本面背景?,上證綜指2733點附近很可能是牛市第二波上漲的起點⊿⊙☆,對應波浪理論的3浪⌒∴◇,即牛市主升浪↑。歷史上牛市第二波上漲的時間和空間都會明顯大於第一波上漲π⊿,具體時段如06/01-07/03、09/01-09/11、14/03-15/02┊◇,第二階段持續時間12-20個月左右∟,指數最大漲幅多數在70-180%之間♀,牛市第二波上漲結束後會有10-25%左右回撤◇▽□,隨後進入第三波上漲衝刺↑⊿。牛市第二波上漲是牛市主升浪┊,盈利和估值均上行♂π?,形成戴維斯雙擊♀⊿。我們在《銀行地產歲末年初多異動-20190926》中回顧了歷史最近三次牛市第二波上漲初期的行情↑⌒♂,發現均是銀行帶領指數向上突破:05/10-06/1上證綜指自低點到突破前期牛市第一波上漲高點漲幅18.2%﹡﹡⊙,銀行同期最大漲幅27.4%〇♀♀。08/12-09/2上證綜指自低點到突破前期牛市第一波上漲高點漲幅23.4%♂▽,銀行同期最大漲幅29.5%﹡♂⌒。14年下半年尤其11-12月銀行大漲52.8%π?,上證綜指36.7%?▽∟。牛市第二波加速上漲突破前期高點∵⊿,通常靠銀行引領♀☆,這次衝破3288點也需要銀行啟動⌒♀﹡。此外〇,回顧歷史?⊿△,歲末年初時銀行、地產往往有異動行情﹡⊿,因信貸關聯度、估值低高股息的價值屬性類似▽◇♂,二者通常聯動♂?,代表性時間如12年12月-13年1月、14年11-12月、18年1月⌒。總體上♂♂,地產和銀行異動的原因是當時估值偏低、前期漲幅少、機構持倉低和政策催化⌒。今年需注意銀行地產歲末年初異動的可能性:第一低估值∟π,當前銀行、地產板塊最新PB(截止2019/9/30)分別為0.85倍和1.41倍⊙,分別對應2005年以來估值從低到高的4.1%和3.7%分位;第二低配置?♂,19Q2銀行機構持倉比例為5.7%、房地產為4.5%♂♂π,分別對應2005年以來持倉佔比從低到高的31%、44%分位;第三低漲幅⊙⊿,2019年以來銀行、房地產漲幅為18.9%、13.2%□┊⊙,低於滬深300的26.7%;第四政策與事件催化⊿▽,如前所述四季度政策及改革可能發力﹡□。

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    風險提示:向上超預期:國內改革大力推進π▽,向下超預期:中美關係惡化↑◇?。免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體┊⊙,版權歸原作者所有?,轉載請聯繫原作者並獲許可♂﹡。文章觀點僅代表作者本人⊙∵∵,不代表新浪立場∴?。若內容涉及投資建議⊿,僅供參考勿作為投資依據∴。投資有風險⌒⊙◇,入市需謹慎♀▽⊙。

    上證綜指2733點以來的折返跑未完成☆⊙♂。我們在前期報告《加速前的熱身-20190915》、《熱身階段的折返跑-20190922》等中提出上證綜指2733點附近可能是牛市第二波上漲起點□,牛市第二波上漲需要基本面、政策面共振∟⊿,初期在確認基本面或政策面變好前市場會有反覆△⌒π,如同跑步加速前在起點附近折返跑做熱身♀,市場需反覆震蕩盤整后才會加速上漲〇,如05/12-06/01、09/01、14/03-14/06△。①05-07年牛市中第二波上漲從16/01開始◇。在這之前上證綜指先在05/10/28日觸及低點1067點△∴,隨後到05年底指數一直在1100點上下反覆盤整┊,背後原因是基本面和政策面均在06/01前後得到確認♂△♂,工業增加值累計同比從06/01的12.6%上升至2月的16.2%π△,隨後升至07/03的18.3%┊♂?,06年初政策加碼〇〇∵,貸款數據顯示政策效果進一步顯現﹡,貸款餘額同比從05/12的13.0%升至06年1、2月的13.8%、14.1%△∟,隨後升至07/03的16.3%☆☆。②08-10年牛市中第二波上漲從09/01開始♀◇。前期上證綜指先從08/12/9的2100點回落至08/12/31低點1814點⌒,隨後到1月底↑∟,指數一直在1800-2000點盤整△♂▽,之後經濟金融數據逐步公布♀,工業增加值累計同比從09/01的-2.9%觸底回升至2月的3.8%▽∟♂,顯示基本面開始好轉┊♂♀,貸款餘額同比從08/06的低點14.1%先升至08/12的18.8%◇∵⊿,再進一步升至09/01的21.3%↑□,顯示四萬億政策效果顯現♀﹡∟,因此市場開始放量上漲﹡┊□。③12-15年牛市中∴┊∵,以上證綜指刻畫第二波上漲從14/03開始⌒。14/3-14/6月期間上證綜指一直在2000點上下盤整△◇,與前兩輪牛市盤整完進入加速上漲階段的背景不同的是□▽〇,這一次基本面仍在下行∟,市場上漲源自政策面◇,先是14年7月改革預期大幅提升♂∵♂,上證綜指突破2200點♂,隨後11月央行下調金融機構一年期貸款基準利率0.4個百分點至5.6%;下調一年期存款基準利率0.25個百分點至2.75%⌒↑,貨幣政策轉向寬鬆刺激上證綜指放量向上突破♀┊π。目前上證綜指2733點以來的折返跑熱身還沒完成⊿♀,海內外股市8月出現低點後上漲均再次回撤π,標普500指數10月3日最低點2855點距離8月5日的2822點非常近(4日收盤迴到2952點)∴,富時100指數10月3日最低點7004點已跌穿8月15日的低點7020點(4日收盤迴到7155點)♂,德國DAX指數10月4日最低點11878點距離8月15日的低點11266點很近(4日收盤迴到12012點)﹡,恒生指數10月4日最低點25612點距離8月15日的低點24899點也很近(4日收盤迴到25821點)〇。

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    上證綜指2733點附近是牛市第二波上漲起點♀〇。1月4日上證綜指2440點是牛市反轉點◇▽♀,2440點到4月8日3288點是牛市第一波上漲〇,3288點至8月初的2733點是牛市第一階段進二后的退一♂﹡,對應波浪理論┊⊙,上證綜指2440-3288點是牛市1浪上漲▽〇⊿,3288-2733點是牛市2浪回調∟∵。我們在前期報告《布局良機-20190811》中指出♀,參考05年下半年、08年四季度等⊿,牛市2浪回調通常回吐牛市1浪漲幅的0.6-0.7♂□,這次從19/01上證綜指最低2440點最大上漲848點至4月初的3288點(漲幅35%)﹡◇,之後回撤555點至8月初2733點(跌幅-17%)↑♂,回吐前期上漲幅度的0.65♂⊙,回吐已經充分♀π。上證綜指2733點附近較大概率是牛市二波上漲的起點☆∴,即對應波浪理論中的3浪(即主升浪)▽。借鑒05-07年、08-10年、12-15年三輪牛市♂△,牛市第二波上漲需要基本面、政策面的共振↑,詳見《牛市第二波上漲需要啥條件⌒┊?-20190714》﹡。但是基本面和政策面的確認是個逐步的過程π⊙⊙,因此歷史上市場在主升浪初期仍會折返跑⊿♂♂,反覆盤整☆⊿。未來需要密切跟蹤經濟金融數據及國內外政策事件的變化┊,基本面上我們從庫存周期和政策時效角度預判全部A股歸母凈利同比增速三季度見底∟﹡,具體的確認要跟蹤月度數據〇〇♂,如10-11月的PMI、工業增加值、庫存數據等♀,詳見《如何預測跟蹤盈利趨勢﹡△∟?-20190919》⊙♀﹡。政策面上♀▽,貨幣政策方面〇∴,9月17日央行開展中期借貸便利(MLF)⌒,利率3.30%較前值持平⊿☆♀,部分投資者降息預期落空♂◇∟。隨着9月歐美央行降息落地﹡◇,我國利率向下空間將打開∵,不排除後續MLF利率下調♂,後續三個觀測時間點是11 月5日、12月 6日、12 月 14日⊙□。財政政策方面∟⊿,9月初國務院常務會議提出根據地方重大項目建設需要∟☆⊙,按規定提前下達明年專項債部分新增額度⊙☆,確保明年初即可使用見效?♂。從時點看專項債大概率提前到四季度⊙,後續需要跟蹤具體額度及落地∵∟。從改革看♀↑,9月9日中央深改委第十次會議召開π⊙,主題是落實黨的十八屆三中全會以來中央確定的各項改革任務﹡☆∟,提出前期重點是夯基壘台、立柱架梁π,中期重點在全面推進、積厚成勢□∟◇,現在要把着力點放到加強系統集成、協同高效上來⌒☆∟。未來跟蹤十九屆四中全會後∴,完善國家治理、推進改革的相關措施π,這是提振市場風險偏好的重要因素⊿↑。綜上我們預計11月到年底π,有望看到基本面企穩逐步確認∟┊,政策面進一步發力?⊿⊙,牛市第二波主升浪將加速向上?∟。

    2.    遠景:牛市第二波上漲徐徐展開上證綜指2440點是第六輪牛市的起點△♂。我們在《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投資策略-20181209》、《現在類似2005年-20190217》、《再論19年類似05、12年:牛市蓄勢-20190319》、《蓄勢待發——2019年中期A股投資策略-20190705》等多篇報告中分析過π⊿▽,1990年以來A股已經經歷了五輪「牛市-熊市-震蕩市」周期不斷交替的過程↑,19年1月4日上證綜指的2440點以來市場進入第六輪牛市:一是從牛熊轉換的時空來看▽,第五輪熊市從15/6/12高點5178點到19/1/4低點2440點最大跌幅53%┊〇〇,與前四輪50-70%最大跌幅相當∴♂,持續43個月⊿,與前四輪普遍35-50個月持續時間相當⊙∵,第五輪熊市下跌的時間和空間已充分;二是從估值來看∟△↑,過去五輪熊市中市場底部時期全部A股PE(TTMπ∟⊙,整體法□,下同)為11.5-18.4倍☆〇,PB(LF△,整體法↑∵,下同)為1.48-2.06倍∵⊿,前期低點上證綜指2440點(2019/1/4)分別為13.2倍、1.42倍∵△,已經處於底部區域下軌附近☆♂△,全部A股剔除銀行后前四次底部PE為16.0-19.0倍、PB為1.63-2.13倍﹡,上證綜指2449點時為18.0倍、1.81倍▽∵,也處於底部區間;三是從基本面看□△,歷史上5個領先指標(社融存量同比/貸款餘額同比、PMI/PMI新訂單、基建投資累計同比、商品房銷售面積累計同比、汽車銷量累計同比)中3個或以上企穩後市場會反轉▽⌒,而本輪行情的背景是社融存量同比於18年12月見底π▽,基建投資累計同比於18年9月見底?△⊿,PMI於19年2月見底﹡,即19/01前後五個領先指標中3個指標也已經企穩〇◇∟。我們認為上證綜指19年2440點類似05年的998點∵,均處於盈利探底末期π,政策拐點出現、流動性改善⌒☆∵,熊牛轉換⊙□。此外♂π⌒,我們根據盈利和估值的變好⌒⊿,進一步將牛市劃分為三個階段:第一是孕育期π☆,盈利回落﹡⊙♂,流動性改善推動估值修復♂◇∵,市場進二退一;第二是爆發期∟∵,估值盈利雙升▽↑?,戴維斯雙擊♂,市場的主升浪;第三是泡沫期♂,盈利增速平穩?,資金大量流入▽↑,估值走向市夢率﹡⌒⊿,市場沖頂□∵,詳見《牛市有三個階段-20190303》∵。

    着眼整個牛市主升浪π↑,價值搭台後科技和券商更優♀∵。歷史上牛市主升浪上漲的初期往往靠銀行帶動指數向上突破↑⌒,但是着眼于整個主升浪☆▽,價值搭台之後最終還是成長唱戲┊♂。我們在《銀行地產歲末年初多異動-20190926》中回顧了12年底♂☆,14年初♂⌒☆,18年初三次銀行地產大漲的行情↑,銀行地產大漲后♂↑△,科技代表成長股表現更強⊙,以創業板指為例□∴,漲幅分別達到78%(13/2/1-13/10/10)、164%(15/1/1-15/6/5)、19%(18/2/7-18/4/2)π,同期上證綜指漲幅分別是-8%、55%、-6%∵π。更長的視角看風格┊☆,2-3年的風格切換已經走在路上∟﹡,即從過去3年的價值佔優走向未來2年的成長佔優◇◇⌒,即便歲末年初銀行地產出現階段性異動⊙π♀,也只是其中的小波折△,詳見前期報告《談風格:風起於青萍之末-20190710》∴♂。此外↑〇♂,《牛市第二階段什麼行業最強☆?-20190730》、《十年一變——中美產業變遷對比-20190822》分析過☆↑, 從人口、技術、政策三個決定性的影響因素來看產業周期與更迭∟♂?,當前中國與1980年代的美國十分相似〇〇⊿,面臨著類似的發展機遇∵,科技和服務消費有望成為新時代經濟由大變強的主導產業〇∵。就牛市第二階段而言♂⊙?,牛市主升浪行業間分化以盈利為基準⌒π,盈利上升陡峭行業漲幅居前形成主導產業┊。而每輪牛市主導產業都符合時代背景⊿♀,「科技+券商」有望成為本輪主導產業∟。我國進入后工業化時代∴,步入信息化時代♂,重點發展的產業是科技類行業┊△∵,而為科技類行業提供融資服務的是券商?♀π,所以未來進入牛市爆發期時的主導產業將會是科技+券商﹡▽。對科技股來說∟⊿□,政策面產業政策向科技傾斜﹡,科創板、融資放開等舉措將帶動VC/PE為科技企業注入增量資金□⌒△,同時伴隨着5G等新技術的推廣應用□π∴,將帶動行業需求回暖以及產生新需求、增加訂單∴,推動ROE改善⌒〇┊。19年中報看科技股基本面☆,電子、計算機板塊的盈利已經開始改善∵。電子板塊19Q2/19Q1/18年歸母凈利潤累計同比為-11%/-15.4%/-30.6%∴◇┊,扣非歸母凈利潤增速為-7%/-26.4%/-43%⊙▽∵。計算機板塊19Q2/19Q1/18年歸母凈利潤累計同比為30%/53.7%/-54%┊,扣非歸母凈利潤增速為-1.7%/-20%/-76%△⌒⊙。隨着大股權時代來臨⊿┊☆,券商業務有望更多元化☆〇□,成為綜合性投行〇。資本市場增量改革不斷推進♀☆▽,並且監管鼓勵大行加大對券商融資的支持⊙⊿,券商金融債發行、短融增額⊿,均有利於券商降低資金成本⌒▽,提高槓桿率↑∟,從而提升ROE﹡□⌒,券商股19Q2/19Q1/18Q4歸母凈利同比為66.3%/94.1%/-41.4%♀,ROE為5.4%/5.2%/4.0%□▽。

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